中国平安601318：NBV持续承压财险稳中向好期待投资端改善

事件:中国平安发布2022年一季度报告:中国平安2022Q1实现营业收入3059亿元，归母净利润207亿元，归母营业利润430亿元，基本每股收益1.18元，财险保费收入70%COR 96.8%，+1.6pct，NBV 1260亿元，年化净投资收益率3.3%，年化总投资收益率2.3%点评:人寿:∴NBV压力很大，代理人清算还在进行中2022Q1公司实现NBV 1260亿元，首年保费512亿元，NBVM 24.6%，同比—6.8个百分点预计主要由代理团队调整而去年同期新旧重疾转换带来的高基数，叠加了一季度以史圣金悦为代表的全寿险的增加截至一季度末，公司个险销售代理人数量为53.8万人，较年初下降10.4%，代理人质量和数量仍在提升目前，公司已启动新团队建设卓越+计划，持续推进数字化销售部门试点预计NBV的压力状况将在后续通过人力资源的增加得到缓解产险:保费收入稳步增长，业务质量持续优化2022Q1公司实现财产险保费收入730亿元，其中车险保费收入471亿元估计收入的改善主要是由于车险综合改革的周期性影响减弱，以及疫情带来的支付压力部分释放非车险保费收入187亿元，意大利健康险保费收入73亿元2022 Q1财险综合成本率96.8%，同比上升+1.6pct预计主要受疫情影响，保证保险业务支付费用同比增长公司持续加强科技赋能，构建汽车服务生态圈截至一季度末，平安车主APP注册用户超过1.53亿，累计捆绑车辆超过9700万辆投资:市场低迷极大拖累了投资端的表现截至一季度末，公司投资资产近4.1万亿元，较年初增长4.6%2022Q1受多重因素影响，市场下行压力加大，公司投资端压力明显年化净投资收益率为3.3%，同比—0.2个百分点，年化总投资收益率为2.3%，同比—0.8个百分点截至一季度末，债权计划和债权类理财产品占公司投资资产的11.3%，整体信用水平良好，风险稳定可控银行:收入表现优异，资产质量和资本充足率略有改善2022Q1平安银行实现营业收入462亿元，净利润129亿元，业绩优异2022Q1吸收存款平均成本率2.05%，同比—0.01pct，不良率1.02%，与年初持平拨备覆盖率289.1%，较年初上升0.68个百分点，核心一级资本充足率较年初上升0.04个百分点资产质量和资本充足水平有所提高综合金融:经纪业务表现亮眼，资产管理规模持续增长2022Q1公司综合财务保费48亿元，综合财务融资1930亿元平安证券依托集团综合金融和科技优势，业绩稳步增长2022Q1，券商股基交易量市场份额约为3.69%，与去年同期持平ABS和债券承销规模分别位列行业第二和第七平安信托持续深化转型，资产管理规模大幅增长截至一季度末，信托资产管理规模为4787亿元，较年初增长3.8%，主动管理资产管理规模占比提升至81.1%预测与评级:2022Q1，公司寿险改革已推向深入围绕渠道+产品双轮驱动战略，代理商团队高质量转型取得阶段性进展预计后续个险渠道将与银保渠道共同努力，缓解NBV的压力局面公司将积极推进科技赋能，以医疗健康打造价值增长新引擎，建立差异化优势，人身险业绩有望上升车险综合改革压力已充分释放，预计疫情得到有效缓解后，综合费用率将进一步收窄但考虑到当前市场下行压力加大，公司投资端压力极大拖累一季度利润增长，我们下调公司2022—2024年净利润预期19.3%/13.2%/10.4%至1169/1471/1726亿元目前A/H股价对应公司22年PEV为0.54/0.52，维持A/H股买入评级风险提示:权益市场波动较大，政策改革没有按预期推进，长期利率超出预期